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女美裸，西凤集团、西凤股份董事长张正。图片来源：公司官微作者 ｜ 温世君 编辑 ｜ 孙春芳出品 ｜ 棱镜·腾讯小满工作室“重回一流名酒序列！”这是西凤酒董事长张正，在公开场合反复提起的一句话。陕西省宝鸡市凤翔区柳林镇西凤酒总部车间大楼之上，“四大名酒，中国西凤”八个巨大的红色立体字，在很远的地方就能看到。这是独属于西凤酒的残念。1952年首届全国评酒会，茅台、汾酒、泸州大曲酒与西凤酒一同获评四大名酒。时至今日，当年平起平坐的另外三家，已是白酒行业市值第一、第三、第四的上市公司——合并总市值超1.7万亿人民币。2019年初，陷入塑化剂危机，第四次IPO折戟后，西凤酒换了一位新董事长——张正。转眼八年过去，这位以善后者角色出场的一把手，曾经的满头青丝，也已尽染霜白。这八年，他交出了怎样的答卷？心心念念的西凤酒复兴大业，如今又行至何处？诸侯割据，还是利害纠缠？“古井不带贡，喝了浑身痛；西凤不带酒，必须绕道走。”这句一度颇为流传的选酒口诀，直指白酒市场一度泛滥贴牌现象。虽头顶四大名酒的金字招牌，但西凤酒在体量、全国化方面，与其他头部酒企显然存在巨大断层。差距拉大了，节奏也难免略失章法——明知贴牌、品牌授权是饮鸩止渴，但西凤酒多年来却断不了、戒不了。西凤酒方面披露数据显示，这个品牌曾一度保有约260个产品、1300个商品条码，每个条码都对应一款不同包装、规格的单品。产品“人海”战术、叠加贴牌“杠杆”，确实在短期内冲高了营收、增厚了利润。但随之而来的品牌价值被稀释，甚至被戏称为“白酒南极人”，也在所难免了。接棒者张正自然也深知这一顽疾。2019年履新西凤酒董事长后，他很快便推出“品牌整合聚焦工程”，要“全面清理和整顿西凤中低端子品牌”，明确提出“未来，西凤的品牌建设只做减法，不做加法”。但这个减法，执行起来远非雷霆落地。2019年8月，张正接棒半年后，西凤酒推出官方指导价1499元、对标53度飞天茅台的新一代红西凤，试图搭建以高端红西凤系列、次高端53度西凤酒珍藏版为核心自营产品矩阵。显然，张正并未直接对体量庞大、利益盘根错节的头部贴牌大商动刀，而是选择先从可控的自有产品线入手。毕竟，经过多年的“合作”，西凤酒的这些贴牌商们不仅数量多，而且颇有几家实力雄厚，能量不小。对这些诸侯，张正态度一直都留有余地。2022年3月，在海南博鳌举办的西凤酒2021年度全国经销商表彰大会上，张正公开表态颇有几分暧昧：“理清定位、划好跑道，为广大供销商预留出合理价格带”。或者说，张正根本没有翻桌子的打算，而是选择深度利益捆绑，他说：“鼓励向次高端价位段突破，共同构建目标明确、战略精准、结构清晰、分工合理的西凤品牌体系。”自营品牌红西凤站稳高端，再利用“群众路线”发动品牌授权商冲刺次高端，算盘打得噼啪响。但理想和现实总难免存在偏差。数月后的2022年糖酒会上，九家“西凤酒”展台同时亮相，同场竞争的盛况，再次成为行业一景。四轮IPO折戟，增资计划缩水七成张正空降时，是西凤酒第四次冲击IPO失败之后。2012年西凤酒首次IPO，因财务造假、管理层中本地派与“五粮液派”内斗风波而搁浅。2016年，递交招股书，又因业绩起伏、财务高管违规，第二次上市折戟。2017年更新招股书三度闯关，又因爆出改制期间贪腐丑闻，再次与上市擦肩而过。到2018年11月，又爆出了西凤·国典凤香塑化剂超标舆情，西凤酒在IPO“上会”前一天撤回材料，第四次冲刺上市也倒在了黎明前。转年来到2019年。新年伊始，执掌西凤六年、主导过三轮IPO冲刺的时任董事长秦本平，看上去一切如常，还专程赴京走访答谢客户。2019年1月24日，距离春节不到两周，西凤集团突然召开中高层会议宣布人事任命，刚过51岁的张正，取代秦本平接任董事长。此前，张正也是白酒的门外汉。1991年从陕西财政专科学校（现西安财经大学）基建财务专业毕业后，他大半生都在与炸药打交道：在凤翔县红旗化工厂（三线建设时期的国防工厂国营9905厂）步步晋升，最终执掌改制后的红旗民爆集团。在西凤酒深陷旋涡之际，要在凤翔本地国资体系选用一位救火队长，他便成了合适的人选。财务科班出身的张正，执掌红旗民爆期间也曾主导这家企业登陆新三板。但跨界入主西凤之后，白酒行业IPO监管未有放松，叠加疫情冲击与市场深度调整，即便任职时长早已超过前任秦本平，他治下的西凤酒，在IPO这件事上，却始终没能迈出任何实质性的一步。尽管上市之路停滞，但一级市场融资的资本运作还是有的。2023年5月，西凤酒股份增资扩股方案在西部产权交易所公示：拟合计增发1亿股，整体募资27.2亿元，对应增资后总股本20%。母公司西凤集团认购其中的4403万股，余下5597万股对外引入投资方，对外募资15.22亿元，占增资完成后总股本11.194%。这实际上是一次对标IPO募资金额的操作。秦本平时代西凤酒第四次冲击IPO时，招股书显示计划在上交所发行不超过1亿股，拟募集资金15亿元。直到2024年8月，西凤股份这次增资扩股才正式收官，西部产权交易所公告显示：五家外部投资方合计出资近4.9亿元，对应新取得4.15%股权。叠加西凤集团配套出资3.成视人A片产无码免费视频看A片，84亿元，这轮增资全部到位资金合计8.7亿元，募资金额只有原计划的三成出头。这又是为何呢？红线虚设？大商真金白银托底以本次增资交易对价测算，增资完成后西凤股份估值约118亿元。虽然白酒具有成瘾性、高毛利的特点，常常成为资本热捧的焦点赛道，但这个价格也不算便宜。用西凤酒最后一次正式公开的经审计财务数据作对标：2022年西凤股份实现净利润7.63亿元；同期利润规模相近的中粮系A股上市酒企、湘酒一哥酒鬼酒（000799.SZ），2022年净利润10.49亿元。在2024年8月初西凤股份增资交割同期，酒鬼酒二级市场总市值也不过130亿元——这还是具备流动性、可随时交易的上市公司的估值。换言之，假设西凤股份这次增资定价“超值”，汹涌的资本自然会用脚投票，不会出现认购不足的情况。与此同时，市场也观察到这次增资的另一处吊诡之处。增资扩股方案公示之初，曾明确划出准入红线：“公司经销商、供应商及两者关联方不能参与本次增资扩股”。但最终落地的五家外部投资方里，仅长安汇通为省属国资、厦门建发美酒汇为酒类流通企业，其余三家均为西凤的头部经销商与授权品牌运营主体。其中出资规模最大的外部投资方为陕西安禧，出资1.9992亿元，其实控人王延安是西凤酒核心大商，运营着西凤酒6年、15年两大年份酒单品。出资7616万元的扬州华耀智通，背后是董小军、董仕尧父子，是西凤酒华山论剑系列的操盘方。陕西添一背后是长宇酒业陆红梅，掌控着西凤酒375口粮酒单品，相对产品线不太高端，当然出资也最少——2720万元。也就是说，曾经定下经销商禁入规则的增资项目，最终反而变成厂商投桃报李的机会，头部经销商集体出山，用真金白银托底了这次一级市场融资。显然羁绊更深了。2026年1月20日，西凤酒在省会西安召开了2025年经销商大会。表彰环节，拿下“重大贡献奖”“战略合作功勋奖”两项核心大奖的而登台领奖的，是两张熟悉的面孔：华山论剑品牌管理有限公司董事长董小军、陕西禧福祥品牌运营有限公司董事长王延安。西凤酒在官方报道中援引两位“获奖代表”的发言：“正是西凤酒在调整期的坚定改革与全力赋能，让经销商伙伴更具信心，未来将持续与西凤同频共振，深化协同合作。”同频共振，此言不虚。国资拿壳一场空！秦本平比张正更执着西凤酒上市？西凤股份官网最新公开的十大股东中，第一、第二大股东是西凤集团和陕西国资，第三大股东却是一位自然人：李辉，他与宝鸡地方国资渊源深厚。第四大股东是西安市糖酒集团，看似是国企，但实际是民营。其近36%股权掌握在深圳盈信国富手中，实控人是潮汕资本大佬林劲峰。西安市糖酒集团还控股网红汽水西安冰峰，持有后者99%的股权。增资入股的王延安等渠道大商、品牌代理商，为何前十榜单里完全不见踪影？答案很简单：几家经销商持股比例低于第十名门槛，挤不进前十。在他们前面潜伏多年的资本，还在等待一场IPO盛宴。希望从未彻底消失，比如说借壳上市的传闻。这里的关键先生又变成了张正的前任秦本平。2019年2月，秦本平离开西凤酒后，一切平安，出任了宝鸡投资集团监事会主席。2021年3月，身兼宝鸡投资集团监事会主席的秦本平，跨界出任ST步森（002569.SZ）独立董事。消息一出，立刻就有人猜测，这是在为西凤酒借壳上市做人事铺垫。一切似乎在顺其自然地发展。2024年6月，宝鸡国资旗下平台方维同创，通过司法拍卖拿下ST步森14.81%股权成为最大股东。面对铺天盖地的借壳传言，ST步森火速辟谣否认。2025年6月，*ST步森董事会换届，秦本平从独立董事转任实权董事候选人，顺利当选并出任公司总经理。市场再度热炒、股价异动，*ST步森再次官方公告：“换届改选与西凤酒‘借壳’没有任何关联，也没有相关重组计划。”国资拿壳、老将操盘，很难不让人联想。哪怕接连澄清，在不少人眼中，也不过是对外遮掩的说辞。更耐人寻味的是，秦本平上任后第一时间推进资产剥离，计划把原有服装业务卖给南通二纺机。这一典型的“腾壳”操作，让西凤酒借壳上市的猜测被彻底推至高点。没想到的是，一切在高潮处突然戛然而止。2025年12月，上任仅半年的秦本平宣布辞职。2026年3月，宝鸡国资方维同创挂牌转让手中全部上市公司股份。2026年6月17日，*ST步森控制权正式易主民营资本广州延丰数字。至此，宝鸡国资这场不足两年的“持壳”之旅落幕，西凤酒的上市之路亮起的这抹隐约的曙光，再度熄灭。只是一切看起来，身在局外的秦本平，似乎比稳坐八年董事长的张正，更热心于西凤酒的上市。

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女美裸，西凤集团、西凤股份董事长张正。图片来源：公司官微作者 ｜ 温世君 编辑 ｜ 孙春芳出品 ｜ 棱镜·腾讯小满工作室“重回一流名酒序列！”这是西凤酒董事长张正，在公开场合反复提起的一句话。陕西省宝鸡市凤翔区柳林镇西凤酒总部车间大楼之上，“四大名酒，中国西凤”八个巨大的红色立体字，在很远的地方就能看到。这是独属于西凤酒的残念。1952年首届全国评酒会，茅台、汾酒、泸州大曲酒与西凤酒一同获评四大名酒。时至今日，当年平起平坐的另外三家，已是白酒行业市值第一、第三、第四的上市公司——合并总市值超1.7万亿人民币。2019年初，陷入塑化剂危机，第四次IPO折戟后，西凤酒换了一位新董事长——张正。转眼八年过去，这位以善后者角色出场的一把手，曾经的满头青丝，也已尽染霜白。这八年，他交出了怎样的答卷？心心念念的西凤酒复兴大业，如今又行至何处？诸侯割据，还是利害纠缠？“古井不带贡，喝了浑身痛；西凤不带酒，必须绕道走。”这句一度颇为流传的选酒口诀，直指白酒市场一度泛滥贴牌现象。虽头顶四大名酒的金字招牌，但西凤酒在体量、全国化方面，与其他头部酒企显然存在巨大断层。差距拉大了，节奏也难免略失章法——明知贴牌、品牌授权是饮鸩止渴，但西凤酒多年来却断不了、戒不了。西凤酒方面披露数据显示，这个品牌曾一度保有约260个产品、1300个商品条码，每个条码都对应一款不同包装、规格的单品。产品“人海”战术、叠加贴牌“杠杆”，确实在短期内冲高了营收、增厚了利润。但随之而来的品牌价值被稀释，甚至被戏称为“白酒南极人”，也在所难免了。接棒者张正自然也深知这一顽疾。2019年履新西凤酒董事长后，他很快便推出“品牌整合聚焦工程”，要“全面清理和整顿西凤中低端子品牌”，明确提出“未来，西凤的品牌建设只做减法，不做加法”。但这个减法，执行起来远非雷霆落地。2019年8月，张正接棒半年后，西凤酒推出官方指导价1499元、对标53度飞天茅台的新一代红西凤，试图搭建以高端红西凤系列、次高端53度西凤酒珍藏版为核心自营产品矩阵。显然，张正并未直接对体量庞大、利益盘根错节的头部贴牌大商动刀，而是选择先从可控的自有产品线入手。毕竟，经过多年的“合作”，西凤酒的这些贴牌商们不仅数量多，而且颇有几家实力雄厚，能量不小。对这些诸侯，张正态度一直都留有余地。2022年3月，在海南博鳌举办的西凤酒2021年度全国经销商表彰大会上，张正公开表态颇有几分暧昧：“理清定位、划好跑道，为广大供销商预留出合理价格带”。或者说，张正根本没有翻桌子的打算，而是选择深度利益捆绑，他说：“鼓励向次高端价位段突破，共同构建目标明确、战略精准、结构清晰、分工合理的西凤品牌体系。”自营品牌红西凤站稳高端，再利用“群众路线”发动品牌授权商冲刺次高端，算盘打得噼啪响。但理想和现实总难免存在偏差。数月后的2022年糖酒会上，九家“西凤酒”展台同时亮相，同场竞争的盛况，再次成为行业一景。四轮IPO折戟，增资计划缩水七成张正空降时，是西凤酒第四次冲击IPO失败之后。2012年西凤酒首次IPO，因财务造假、管理层中本地派与“五粮液派”内斗风波而搁浅。2016年，递交招股书，又因业绩起伏、财务高管违规，第二次上市折戟。2017年更新招股书三度闯关，又因爆出改制期间贪腐丑闻，再次与上市擦肩而过。到2018年11月，又爆出了西凤·国典凤香塑化剂超标舆情，西凤酒在IPO“上会”前一天撤回材料，第四次冲刺上市也倒在了黎明前。转年来到2019年。新年伊始，执掌西凤六年、主导过三轮IPO冲刺的时任董事长秦本平，看上去一切如常，还专程赴京走访答谢客户。2019年1月24日，距离春节不到两周，西凤集团突然召开中高层会议宣布人事任命，刚过51岁的张正，取代秦本平接任董事长。此前，张正也是白酒的门外汉。1991年从陕西财政专科学校（现西安财经大学）基建财务专业毕业后，他大半生都在与炸药打交道：在凤翔县红旗化工厂（三线建设时期的国防工厂国营9905厂）步步晋升，最终执掌改制后的红旗民爆集团。在西凤酒深陷旋涡之际，要在凤翔本地国资体系选用一位救火队长，他便成了合适的人选。财务科班出身的张正，执掌红旗民爆期间也曾主导这家企业登陆新三板。但跨界入主西凤之后，白酒行业IPO监管未有放松，叠加疫情冲击与市场深度调整，即便任职时长早已超过前任秦本平，他治下的西凤酒，在IPO这件事上，却始终没能迈出任何实质性的一步。尽管上市之路停滞，但一级市场融资的资本运作还是有的。2023年5月，西凤酒股份增资扩股方案在西部产权交易所公示：拟合计增发1亿股，整体募资27.2亿元，对应增资后总股本20%。母公司西凤集团认购其中的4403万股，余下5597万股对外引入投资方，对外募资15.22亿元，占增资完成后总股本11.194%。这实际上是一次对标IPO募资金额的操作。秦本平时代西凤酒第四次冲击IPO时，招股书显示计划在上交所发行不超过1亿股，拟募集资金15亿元。直到2024年8月，西凤股份这次增资扩股才正式收官，西部产权交易所公告显示：五家外部投资方合计出资近4.9亿元，对应新取得4.15%股权。叠加西凤集团配套出资3.成视人A片产无码免费视频看A片，84亿元，这轮增资全部到位资金合计8.7亿元，募资金额只有原计划的三成出头。这又是为何呢？红线虚设？大商真金白银托底以本次增资交易对价测算，增资完成后西凤股份估值约118亿元。虽然白酒具有成瘾性、高毛利的特点，常常成为资本热捧的焦点赛道，但这个价格也不算便宜。用西凤酒最后一次正式公开的经审计财务数据作对标：2022年西凤股份实现净利润7.63亿元；同期利润规模相近的中粮系A股上市酒企、湘酒一哥酒鬼酒（000799.SZ），2022年净利润10.49亿元。在2024年8月初西凤股份增资交割同期，酒鬼酒二级市场总市值也不过130亿元——这还是具备流动性、可随时交易的上市公司的估值。换言之，假设西凤股份这次增资定价“超值”，汹涌的资本自然会用脚投票，不会出现认购不足的情况。与此同时，市场也观察到这次增资的另一处吊诡之处。增资扩股方案公示之初，曾明确划出准入红线：“公司经销商、供应商及两者关联方不能参与本次增资扩股”。但最终落地的五家外部投资方里，仅长安汇通为省属国资、厦门建发美酒汇为酒类流通企业，其余三家均为西凤的头部经销商与授权品牌运营主体。其中出资规模最大的外部投资方为陕西安禧，出资1.9992亿元，其实控人王延安是西凤酒核心大商，运营着西凤酒6年、15年两大年份酒单品。出资7616万元的扬州华耀智通，背后是董小军、董仕尧父子，是西凤酒华山论剑系列的操盘方。陕西添一背后是长宇酒业陆红梅，掌控着西凤酒375口粮酒单品，相对产品线不太高端，当然出资也最少——2720万元。也就是说，曾经定下经销商禁入规则的增资项目，最终反而变成厂商投桃报李的机会，头部经销商集体出山，用真金白银托底了这次一级市场融资。显然羁绊更深了。2026年1月20日，西凤酒在省会西安召开了2025年经销商大会。表彰环节，拿下“重大贡献奖”“战略合作功勋奖”两项核心大奖的而登台领奖的，是两张熟悉的面孔：华山论剑品牌管理有限公司董事长董小军、陕西禧福祥品牌运营有限公司董事长王延安。西凤酒在官方报道中援引两位“获奖代表”的发言：“正是西凤酒在调整期的坚定改革与全力赋能，让经销商伙伴更具信心，未来将持续与西凤同频共振，深化协同合作。”同频共振，此言不虚。国资拿壳一场空！秦本平比张正更执着西凤酒上市？西凤股份官网最新公开的十大股东中，第一、第二大股东是西凤集团和陕西国资，第三大股东却是一位自然人：李辉，他与宝鸡地方国资渊源深厚。第四大股东是西安市糖酒集团，看似是国企，但实际是民营。其近36%股权掌握在深圳盈信国富手中，实控人是潮汕资本大佬林劲峰。西安市糖酒集团还控股网红汽水西安冰峰，持有后者99%的股权。增资入股的王延安等渠道大商、品牌代理商，为何前十榜单里完全不见踪影？答案很简单：几家经销商持股比例低于第十名门槛，挤不进前十。在他们前面潜伏多年的资本，还在等待一场IPO盛宴。希望从未彻底消失，比如说借壳上市的传闻。这里的关键先生又变成了张正的前任秦本平。2019年2月，秦本平离开西凤酒后，一切平安，出任了宝鸡投资集团监事会主席。2021年3月，身兼宝鸡投资集团监事会主席的秦本平，跨界出任ST步森（002569.SZ）独立董事。消息一出，立刻就有人猜测，这是在为西凤酒借壳上市做人事铺垫。一切似乎在顺其自然地发展。2024年6月，宝鸡国资旗下平台方维同创，通过司法拍卖拿下ST步森14.81%股权成为最大股东。面对铺天盖地的借壳传言，ST步森火速辟谣否认。2025年6月，*ST步森董事会换届，秦本平从独立董事转任实权董事候选人，顺利当选并出任公司总经理。市场再度热炒、股价异动，*ST步森再次官方公告：“换届改选与西凤酒‘借壳’没有任何关联，也没有相关重组计划。”国资拿壳、老将操盘，很难不让人联想。哪怕接连澄清，在不少人眼中，也不过是对外遮掩的说辞。更耐人寻味的是，秦本平上任后第一时间推进资产剥离，计划把原有服装业务卖给南通二纺机。这一典型的“腾壳”操作，让西凤酒借壳上市的猜测被彻底推至高点。没想到的是，一切在高潮处突然戛然而止。2025年12月，上任仅半年的秦本平宣布辞职。2026年3月，宝鸡国资方维同创挂牌转让手中全部上市公司股份。2026年6月17日，*ST步森控制权正式易主民营资本广州延丰数字。至此，宝鸡国资这场不足两年的“持壳”之旅落幕，西凤酒的上市之路亮起的这抹隐约的曙光，再度熄灭。只是一切看起来，身在局外的秦本平，似乎比稳坐八年董事长的张正，更热心于西凤酒的上市。

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女美裸，西凤集团、西凤股份董事长张正。图片来源：公司官微作者 ｜ 温世君 编辑 ｜ 孙春芳出品 ｜ 棱镜·腾讯小满工作室“重回一流名酒序列！”这是西凤酒董事长张正，在公开场合反复提起的一句话。陕西省宝鸡市凤翔区柳林镇西凤酒总部车间大楼之上，“四大名酒，中国西凤”八个巨大的红色立体字，在很远的地方就能看到。这是独属于西凤酒的残念。1952年首届全国评酒会，茅台、汾酒、泸州大曲酒与西凤酒一同获评四大名酒。时至今日，当年平起平坐的另外三家，已是白酒行业市值第一、第三、第四的上市公司——合并总市值超1.7万亿人民币。2019年初，陷入塑化剂危机，第四次IPO折戟后，西凤酒换了一位新董事长——张正。转眼八年过去，这位以善后者角色出场的一把手，曾经的满头青丝，也已尽染霜白。这八年，他交出了怎样的答卷？心心念念的西凤酒复兴大业，如今又行至何处？诸侯割据，还是利害纠缠？“古井不带贡，喝了浑身痛；西凤不带酒，必须绕道走。”这句一度颇为流传的选酒口诀，直指白酒市场一度泛滥贴牌现象。虽头顶四大名酒的金字招牌，但西凤酒在体量、全国化方面，与其他头部酒企显然存在巨大断层。差距拉大了，节奏也难免略失章法——明知贴牌、品牌授权是饮鸩止渴，但西凤酒多年来却断不了、戒不了。西凤酒方面披露数据显示，这个品牌曾一度保有约260个产品、1300个商品条码，每个条码都对应一款不同包装、规格的单品。产品“人海”战术、叠加贴牌“杠杆”，确实在短期内冲高了营收、增厚了利润。但随之而来的品牌价值被稀释，甚至被戏称为“白酒南极人”，也在所难免了。接棒者张正自然也深知这一顽疾。2019年履新西凤酒董事长后，他很快便推出“品牌整合聚焦工程”，要“全面清理和整顿西凤中低端子品牌”，明确提出“未来，西凤的品牌建设只做减法，不做加法”。但这个减法，执行起来远非雷霆落地。2019年8月，张正接棒半年后，西凤酒推出官方指导价1499元、对标53度飞天茅台的新一代红西凤，试图搭建以高端红西凤系列、次高端53度西凤酒珍藏版为核心自营产品矩阵。显然，张正并未直接对体量庞大、利益盘根错节的头部贴牌大商动刀，而是选择先从可控的自有产品线入手。毕竟，经过多年的“合作”，西凤酒的这些贴牌商们不仅数量多，而且颇有几家实力雄厚，能量不小。对这些诸侯，张正态度一直都留有余地。2022年3月，在海南博鳌举办的西凤酒2021年度全国经销商表彰大会上，张正公开表态颇有几分暧昧：“理清定位、划好跑道，为广大供销商预留出合理价格带”。或者说，张正根本没有翻桌子的打算，而是选择深度利益捆绑，他说：“鼓励向次高端价位段突破，共同构建目标明确、战略精准、结构清晰、分工合理的西凤品牌体系。”自营品牌红西凤站稳高端，再利用“群众路线”发动品牌授权商冲刺次高端，算盘打得噼啪响。但理想和现实总难免存在偏差。数月后的2022年糖酒会上，九家“西凤酒”展台同时亮相，同场竞争的盛况，再次成为行业一景。四轮IPO折戟，增资计划缩水七成张正空降时，是西凤酒第四次冲击IPO失败之后。2012年西凤酒首次IPO，因财务造假、管理层中本地派与“五粮液派”内斗风波而搁浅。2016年，递交招股书，又因业绩起伏、财务高管违规，第二次上市折戟。2017年更新招股书三度闯关，又因爆出改制期间贪腐丑闻，再次与上市擦肩而过。到2018年11月，又爆出了西凤·国典凤香塑化剂超标舆情，西凤酒在IPO“上会”前一天撤回材料，第四次冲刺上市也倒在了黎明前。转年来到2019年。新年伊始，执掌西凤六年、主导过三轮IPO冲刺的时任董事长秦本平，看上去一切如常，还专程赴京走访答谢客户。2019年1月24日，距离春节不到两周，西凤集团突然召开中高层会议宣布人事任命，刚过51岁的张正，取代秦本平接任董事长。此前，张正也是白酒的门外汉。1991年从陕西财政专科学校（现西安财经大学）基建财务专业毕业后，他大半生都在与炸药打交道：在凤翔县红旗化工厂（三线建设时期的国防工厂国营9905厂）步步晋升，最终执掌改制后的红旗民爆集团。在西凤酒深陷旋涡之际，要在凤翔本地国资体系选用一位救火队长，他便成了合适的人选。财务科班出身的张正，执掌红旗民爆期间也曾主导这家企业登陆新三板。但跨界入主西凤之后，白酒行业IPO监管未有放松，叠加疫情冲击与市场深度调整，即便任职时长早已超过前任秦本平，他治下的西凤酒，在IPO这件事上，却始终没能迈出任何实质性的一步。尽管上市之路停滞，但一级市场融资的资本运作还是有的。2023年5月，西凤酒股份增资扩股方案在西部产权交易所公示：拟合计增发1亿股，整体募资27.2亿元，对应增资后总股本20%。母公司西凤集团认购其中的4403万股，余下5597万股对外引入投资方，对外募资15.22亿元，占增资完成后总股本11.194%。这实际上是一次对标IPO募资金额的操作。秦本平时代西凤酒第四次冲击IPO时，招股书显示计划在上交所发行不超过1亿股，拟募集资金15亿元。直到2024年8月，西凤股份这次增资扩股才正式收官，西部产权交易所公告显示：五家外部投资方合计出资近4.9亿元，对应新取得4.15%股权。叠加西凤集团配套出资3.成视人A片产无码免费视频看A片，84亿元，这轮增资全部到位资金合计8.7亿元，募资金额只有原计划的三成出头。这又是为何呢？红线虚设？大商真金白银托底以本次增资交易对价测算，增资完成后西凤股份估值约118亿元。虽然白酒具有成瘾性、高毛利的特点，常常成为资本热捧的焦点赛道，但这个价格也不算便宜。用西凤酒最后一次正式公开的经审计财务数据作对标：2022年西凤股份实现净利润7.63亿元；同期利润规模相近的中粮系A股上市酒企、湘酒一哥酒鬼酒（000799.SZ），2022年净利润10.49亿元。在2024年8月初西凤股份增资交割同期，酒鬼酒二级市场总市值也不过130亿元——这还是具备流动性、可随时交易的上市公司的估值。换言之，假设西凤股份这次增资定价“超值”，汹涌的资本自然会用脚投票，不会出现认购不足的情况。与此同时，市场也观察到这次增资的另一处吊诡之处。增资扩股方案公示之初，曾明确划出准入红线：“公司经销商、供应商及两者关联方不能参与本次增资扩股”。但最终落地的五家外部投资方里，仅长安汇通为省属国资、厦门建发美酒汇为酒类流通企业，其余三家均为西凤的头部经销商与授权品牌运营主体。其中出资规模最大的外部投资方为陕西安禧，出资1.9992亿元，其实控人王延安是西凤酒核心大商，运营着西凤酒6年、15年两大年份酒单品。出资7616万元的扬州华耀智通，背后是董小军、董仕尧父子，是西凤酒华山论剑系列的操盘方。陕西添一背后是长宇酒业陆红梅，掌控着西凤酒375口粮酒单品，相对产品线不太高端，当然出资也最少——2720万元。也就是说，曾经定下经销商禁入规则的增资项目，最终反而变成厂商投桃报李的机会，头部经销商集体出山，用真金白银托底了这次一级市场融资。显然羁绊更深了。2026年1月20日，西凤酒在省会西安召开了2025年经销商大会。表彰环节，拿下“重大贡献奖”“战略合作功勋奖”两项核心大奖的而登台领奖的，是两张熟悉的面孔：华山论剑品牌管理有限公司董事长董小军、陕西禧福祥品牌运营有限公司董事长王延安。西凤酒在官方报道中援引两位“获奖代表”的发言：“正是西凤酒在调整期的坚定改革与全力赋能，让经销商伙伴更具信心，未来将持续与西凤同频共振，深化协同合作。”同频共振，此言不虚。国资拿壳一场空！秦本平比张正更执着西凤酒上市？西凤股份官网最新公开的十大股东中，第一、第二大股东是西凤集团和陕西国资，第三大股东却是一位自然人：李辉，他与宝鸡地方国资渊源深厚。第四大股东是西安市糖酒集团，看似是国企，但实际是民营。其近36%股权掌握在深圳盈信国富手中，实控人是潮汕资本大佬林劲峰。西安市糖酒集团还控股网红汽水西安冰峰，持有后者99%的股权。增资入股的王延安等渠道大商、品牌代理商，为何前十榜单里完全不见踪影？答案很简单：几家经销商持股比例低于第十名门槛，挤不进前十。在他们前面潜伏多年的资本，还在等待一场IPO盛宴。希望从未彻底消失，比如说借壳上市的传闻。这里的关键先生又变成了张正的前任秦本平。2019年2月，秦本平离开西凤酒后，一切平安，出任了宝鸡投资集团监事会主席。2021年3月，身兼宝鸡投资集团监事会主席的秦本平，跨界出任ST步森（002569.SZ）独立董事。消息一出，立刻就有人猜测，这是在为西凤酒借壳上市做人事铺垫。一切似乎在顺其自然地发展。2024年6月，宝鸡国资旗下平台方维同创，通过司法拍卖拿下ST步森14.81%股权成为最大股东。面对铺天盖地的借壳传言，ST步森火速辟谣否认。2025年6月，*ST步森董事会换届，秦本平从独立董事转任实权董事候选人，顺利当选并出任公司总经理。市场再度热炒、股价异动，*ST步森再次官方公告：“换届改选与西凤酒‘借壳’没有任何关联，也没有相关重组计划。”国资拿壳、老将操盘，很难不让人联想。哪怕接连澄清，在不少人眼中，也不过是对外遮掩的说辞。更耐人寻味的是，秦本平上任后第一时间推进资产剥离，计划把原有服装业务卖给南通二纺机。这一典型的“腾壳”操作，让西凤酒借壳上市的猜测被彻底推至高点。没想到的是，一切在高潮处突然戛然而止。2025年12月，上任仅半年的秦本平宣布辞职。2026年3月，宝鸡国资方维同创挂牌转让手中全部上市公司股份。2026年6月17日，*ST步森控制权正式易主民营资本广州延丰数字。至此，宝鸡国资这场不足两年的“持壳”之旅落幕，西凤酒的上市之路亮起的这抹隐约的曙光，再度熄灭。只是一切看起来，身在局外的秦本平，似乎比稳坐八年董事长的张正，更热心于西凤酒的上市。

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女美裸，西凤集团、西凤股份董事长张正。图片来源：公司官微作者 ｜ 温世君 编辑 ｜ 孙春芳出品 ｜ 棱镜·腾讯小满工作室“重回一流名酒序列！”这是西凤酒董事长张正，在公开场合反复提起的一句话。陕西省宝鸡市凤翔区柳林镇西凤酒总部车间大楼之上，“四大名酒，中国西凤”八个巨大的红色立体字，在很远的地方就能看到。这是独属于西凤酒的残念。1952年首届全国评酒会，茅台、汾酒、泸州大曲酒与西凤酒一同获评四大名酒。时至今日，当年平起平坐的另外三家，已是白酒行业市值第一、第三、第四的上市公司——合并总市值超1.7万亿人民币。2019年初，陷入塑化剂危机，第四次IPO折戟后，西凤酒换了一位新董事长——张正。转眼八年过去，这位以善后者角色出场的一把手，曾经的满头青丝，也已尽染霜白。这八年，他交出了怎样的答卷？心心念念的西凤酒复兴大业，如今又行至何处？诸侯割据，还是利害纠缠？“古井不带贡，喝了浑身痛；西凤不带酒，必须绕道走。”这句一度颇为流传的选酒口诀，直指白酒市场一度泛滥贴牌现象。虽头顶四大名酒的金字招牌，但西凤酒在体量、全国化方面，与其他头部酒企显然存在巨大断层。差距拉大了，节奏也难免略失章法——明知贴牌、品牌授权是饮鸩止渴，但西凤酒多年来却断不了、戒不了。西凤酒方面披露数据显示，这个品牌曾一度保有约260个产品、1300个商品条码，每个条码都对应一款不同包装、规格的单品。产品“人海”战术、叠加贴牌“杠杆”，确实在短期内冲高了营收、增厚了利润。但随之而来的品牌价值被稀释，甚至被戏称为“白酒南极人”，也在所难免了。接棒者张正自然也深知这一顽疾。2019年履新西凤酒董事长后，他很快便推出“品牌整合聚焦工程”，要“全面清理和整顿西凤中低端子品牌”，明确提出“未来，西凤的品牌建设只做减法，不做加法”。但这个减法，执行起来远非雷霆落地。2019年8月，张正接棒半年后，西凤酒推出官方指导价1499元、对标53度飞天茅台的新一代红西凤，试图搭建以高端红西凤系列、次高端53度西凤酒珍藏版为核心自营产品矩阵。显然，张正并未直接对体量庞大、利益盘根错节的头部贴牌大商动刀，而是选择先从可控的自有产品线入手。毕竟，经过多年的“合作”，西凤酒的这些贴牌商们不仅数量多，而且颇有几家实力雄厚，能量不小。对这些诸侯，张正态度一直都留有余地。2022年3月，在海南博鳌举办的西凤酒2021年度全国经销商表彰大会上，张正公开表态颇有几分暧昧：“理清定位、划好跑道，为广大供销商预留出合理价格带”。或者说，张正根本没有翻桌子的打算，而是选择深度利益捆绑，他说：“鼓励向次高端价位段突破，共同构建目标明确、战略精准、结构清晰、分工合理的西凤品牌体系。”自营品牌红西凤站稳高端，再利用“群众路线”发动品牌授权商冲刺次高端，算盘打得噼啪响。但理想和现实总难免存在偏差。数月后的2022年糖酒会上，九家“西凤酒”展台同时亮相，同场竞争的盛况，再次成为行业一景。四轮IPO折戟，增资计划缩水七成张正空降时，是西凤酒第四次冲击IPO失败之后。2012年西凤酒首次IPO，因财务造假、管理层中本地派与“五粮液派”内斗风波而搁浅。2016年，递交招股书，又因业绩起伏、财务高管违规，第二次上市折戟。2017年更新招股书三度闯关，又因爆出改制期间贪腐丑闻，再次与上市擦肩而过。到2018年11月，又爆出了西凤·国典凤香塑化剂超标舆情，西凤酒在IPO“上会”前一天撤回材料，第四次冲刺上市也倒在了黎明前。转年来到2019年。新年伊始，执掌西凤六年、主导过三轮IPO冲刺的时任董事长秦本平，看上去一切如常，还专程赴京走访答谢客户。2019年1月24日，距离春节不到两周，西凤集团突然召开中高层会议宣布人事任命，刚过51岁的张正，取代秦本平接任董事长。此前，张正也是白酒的门外汉。1991年从陕西财政专科学校（现西安财经大学）基建财务专业毕业后，他大半生都在与炸药打交道：在凤翔县红旗化工厂（三线建设时期的国防工厂国营9905厂）步步晋升，最终执掌改制后的红旗民爆集团。在西凤酒深陷旋涡之际，要在凤翔本地国资体系选用一位救火队长，他便成了合适的人选。财务科班出身的张正，执掌红旗民爆期间也曾主导这家企业登陆新三板。但跨界入主西凤之后，白酒行业IPO监管未有放松，叠加疫情冲击与市场深度调整，即便任职时长早已超过前任秦本平，他治下的西凤酒，在IPO这件事上，却始终没能迈出任何实质性的一步。尽管上市之路停滞，但一级市场融资的资本运作还是有的。2023年5月，西凤酒股份增资扩股方案在西部产权交易所公示：拟合计增发1亿股，整体募资27.2亿元，对应增资后总股本20%。母公司西凤集团认购其中的4403万股，余下5597万股对外引入投资方，对外募资15.22亿元，占增资完成后总股本11.194%。这实际上是一次对标IPO募资金额的操作。秦本平时代西凤酒第四次冲击IPO时，招股书显示计划在上交所发行不超过1亿股，拟募集资金15亿元。直到2024年8月，西凤股份这次增资扩股才正式收官，西部产权交易所公告显示：五家外部投资方合计出资近4.9亿元，对应新取得4.15%股权。叠加西凤集团配套出资3.成视人A片产无码免费视频看A片，84亿元，这轮增资全部到位资金合计8.7亿元，募资金额只有原计划的三成出头。这又是为何呢？红线虚设？大商真金白银托底以本次增资交易对价测算，增资完成后西凤股份估值约118亿元。虽然白酒具有成瘾性、高毛利的特点，常常成为资本热捧的焦点赛道，但这个价格也不算便宜。用西凤酒最后一次正式公开的经审计财务数据作对标：2022年西凤股份实现净利润7.63亿元；同期利润规模相近的中粮系A股上市酒企、湘酒一哥酒鬼酒（000799.SZ），2022年净利润10.49亿元。在2024年8月初西凤股份增资交割同期，酒鬼酒二级市场总市值也不过130亿元——这还是具备流动性、可随时交易的上市公司的估值。换言之，假设西凤股份这次增资定价“超值”，汹涌的资本自然会用脚投票，不会出现认购不足的情况。与此同时，市场也观察到这次增资的另一处吊诡之处。增资扩股方案公示之初，曾明确划出准入红线：“公司经销商、供应商及两者关联方不能参与本次增资扩股”。但最终落地的五家外部投资方里，仅长安汇通为省属国资、厦门建发美酒汇为酒类流通企业，其余三家均为西凤的头部经销商与授权品牌运营主体。其中出资规模最大的外部投资方为陕西安禧，出资1.9992亿元，其实控人王延安是西凤酒核心大商，运营着西凤酒6年、15年两大年份酒单品。出资7616万元的扬州华耀智通，背后是董小军、董仕尧父子，是西凤酒华山论剑系列的操盘方。陕西添一背后是长宇酒业陆红梅，掌控着西凤酒375口粮酒单品，相对产品线不太高端，当然出资也最少——2720万元。也就是说，曾经定下经销商禁入规则的增资项目，最终反而变成厂商投桃报李的机会，头部经销商集体出山，用真金白银托底了这次一级市场融资。显然羁绊更深了。2026年1月20日，西凤酒在省会西安召开了2025年经销商大会。表彰环节，拿下“重大贡献奖”“战略合作功勋奖”两项核心大奖的而登台领奖的，是两张熟悉的面孔：华山论剑品牌管理有限公司董事长董小军、陕西禧福祥品牌运营有限公司董事长王延安。西凤酒在官方报道中援引两位“获奖代表”的发言：“正是西凤酒在调整期的坚定改革与全力赋能，让经销商伙伴更具信心，未来将持续与西凤同频共振，深化协同合作。”同频共振，此言不虚。国资拿壳一场空！秦本平比张正更执着西凤酒上市？西凤股份官网最新公开的十大股东中，第一、第二大股东是西凤集团和陕西国资，第三大股东却是一位自然人：李辉，他与宝鸡地方国资渊源深厚。第四大股东是西安市糖酒集团，看似是国企，但实际是民营。其近36%股权掌握在深圳盈信国富手中，实控人是潮汕资本大佬林劲峰。西安市糖酒集团还控股网红汽水西安冰峰，持有后者99%的股权。增资入股的王延安等渠道大商、品牌代理商，为何前十榜单里完全不见踪影？答案很简单：几家经销商持股比例低于第十名门槛，挤不进前十。在他们前面潜伏多年的资本，还在等待一场IPO盛宴。希望从未彻底消失，比如说借壳上市的传闻。这里的关键先生又变成了张正的前任秦本平。2019年2月，秦本平离开西凤酒后，一切平安，出任了宝鸡投资集团监事会主席。2021年3月，身兼宝鸡投资集团监事会主席的秦本平，跨界出任ST步森（002569.SZ）独立董事。消息一出，立刻就有人猜测，这是在为西凤酒借壳上市做人事铺垫。一切似乎在顺其自然地发展。2024年6月，宝鸡国资旗下平台方维同创，通过司法拍卖拿下ST步森14.81%股权成为最大股东。面对铺天盖地的借壳传言，ST步森火速辟谣否认。2025年6月，*ST步森董事会换届，秦本平从独立董事转任实权董事候选人，顺利当选并出任公司总经理。市场再度热炒、股价异动，*ST步森再次官方公告：“换届改选与西凤酒‘借壳’没有任何关联，也没有相关重组计划。”国资拿壳、老将操盘，很难不让人联想。哪怕接连澄清，在不少人眼中，也不过是对外遮掩的说辞。更耐人寻味的是，秦本平上任后第一时间推进资产剥离，计划把原有服装业务卖给南通二纺机。这一典型的“腾壳”操作，让西凤酒借壳上市的猜测被彻底推至高点。没想到的是，一切在高潮处突然戛然而止。2025年12月，上任仅半年的秦本平宣布辞职。2026年3月，宝鸡国资方维同创挂牌转让手中全部上市公司股份。2026年6月17日，*ST步森控制权正式易主民营资本广州延丰数字。至此，宝鸡国资这场不足两年的“持壳”之旅落幕，西凤酒的上市之路亮起的这抹隐约的曙光，再度熄灭。只是一切看起来，身在局外的秦本平，似乎比稳坐八年董事长的张正，更热心于西凤酒的上市。

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女美裸，西凤集团、西凤股份董事长张正。图片来源：公司官微作者 ｜ 温世君 编辑 ｜ 孙春芳出品 ｜ 棱镜·腾讯小满工作室“重回一流名酒序列！”这是西凤酒董事长张正，在公开场合反复提起的一句话。陕西省宝鸡市凤翔区柳林镇西凤酒总部车间大楼之上，“四大名酒，中国西凤”八个巨大的红色立体字，在很远的地方就能看到。这是独属于西凤酒的残念。1952年首届全国评酒会，茅台、汾酒、泸州大曲酒与西凤酒一同获评四大名酒。时至今日，当年平起平坐的另外三家，已是白酒行业市值第一、第三、第四的上市公司——合并总市值超1.7万亿人民币。2019年初，陷入塑化剂危机，第四次IPO折戟后，西凤酒换了一位新董事长——张正。转眼八年过去，这位以善后者角色出场的一把手，曾经的满头青丝，也已尽染霜白。这八年，他交出了怎样的答卷？心心念念的西凤酒复兴大业，如今又行至何处？诸侯割据，还是利害纠缠？“古井不带贡，喝了浑身痛；西凤不带酒，必须绕道走。”这句一度颇为流传的选酒口诀，直指白酒市场一度泛滥贴牌现象。虽头顶四大名酒的金字招牌，但西凤酒在体量、全国化方面，与其他头部酒企显然存在巨大断层。差距拉大了，节奏也难免略失章法——明知贴牌、品牌授权是饮鸩止渴，但西凤酒多年来却断不了、戒不了。西凤酒方面披露数据显示，这个品牌曾一度保有约260个产品、1300个商品条码，每个条码都对应一款不同包装、规格的单品。产品“人海”战术、叠加贴牌“杠杆”，确实在短期内冲高了营收、增厚了利润。但随之而来的品牌价值被稀释，甚至被戏称为“白酒南极人”，也在所难免了。接棒者张正自然也深知这一顽疾。2019年履新西凤酒董事长后，他很快便推出“品牌整合聚焦工程”，要“全面清理和整顿西凤中低端子品牌”，明确提出“未来，西凤的品牌建设只做减法，不做加法”。但这个减法，执行起来远非雷霆落地。2019年8月，张正接棒半年后，西凤酒推出官方指导价1499元、对标53度飞天茅台的新一代红西凤，试图搭建以高端红西凤系列、次高端53度西凤酒珍藏版为核心自营产品矩阵。显然，张正并未直接对体量庞大、利益盘根错节的头部贴牌大商动刀，而是选择先从可控的自有产品线入手。毕竟，经过多年的“合作”，西凤酒的这些贴牌商们不仅数量多，而且颇有几家实力雄厚，能量不小。对这些诸侯，张正态度一直都留有余地。2022年3月，在海南博鳌举办的西凤酒2021年度全国经销商表彰大会上，张正公开表态颇有几分暧昧：“理清定位、划好跑道，为广大供销商预留出合理价格带”。或者说，张正根本没有翻桌子的打算，而是选择深度利益捆绑，他说：“鼓励向次高端价位段突破，共同构建目标明确、战略精准、结构清晰、分工合理的西凤品牌体系。”自营品牌红西凤站稳高端，再利用“群众路线”发动品牌授权商冲刺次高端，算盘打得噼啪响。但理想和现实总难免存在偏差。数月后的2022年糖酒会上，九家“西凤酒”展台同时亮相，同场竞争的盛况，再次成为行业一景。四轮IPO折戟，增资计划缩水七成张正空降时，是西凤酒第四次冲击IPO失败之后。2012年西凤酒首次IPO，因财务造假、管理层中本地派与“五粮液派”内斗风波而搁浅。2016年，递交招股书，又因业绩起伏、财务高管违规，第二次上市折戟。2017年更新招股书三度闯关，又因爆出改制期间贪腐丑闻，再次与上市擦肩而过。到2018年11月，又爆出了西凤·国典凤香塑化剂超标舆情，西凤酒在IPO“上会”前一天撤回材料，第四次冲刺上市也倒在了黎明前。转年来到2019年。新年伊始，执掌西凤六年、主导过三轮IPO冲刺的时任董事长秦本平，看上去一切如常，还专程赴京走访答谢客户。2019年1月24日，距离春节不到两周，西凤集团突然召开中高层会议宣布人事任命，刚过51岁的张正，取代秦本平接任董事长。此前，张正也是白酒的门外汉。1991年从陕西财政专科学校（现西安财经大学）基建财务专业毕业后，他大半生都在与炸药打交道：在凤翔县红旗化工厂（三线建设时期的国防工厂国营9905厂）步步晋升，最终执掌改制后的红旗民爆集团。在西凤酒深陷旋涡之际，要在凤翔本地国资体系选用一位救火队长，他便成了合适的人选。财务科班出身的张正，执掌红旗民爆期间也曾主导这家企业登陆新三板。但跨界入主西凤之后，白酒行业IPO监管未有放松，叠加疫情冲击与市场深度调整，即便任职时长早已超过前任秦本平，他治下的西凤酒，在IPO这件事上，却始终没能迈出任何实质性的一步。尽管上市之路停滞，但一级市场融资的资本运作还是有的。2023年5月，西凤酒股份增资扩股方案在西部产权交易所公示：拟合计增发1亿股，整体募资27.2亿元，对应增资后总股本20%。母公司西凤集团认购其中的4403万股，余下5597万股对外引入投资方，对外募资15.22亿元，占增资完成后总股本11.194%。这实际上是一次对标IPO募资金额的操作。秦本平时代西凤酒第四次冲击IPO时，招股书显示计划在上交所发行不超过1亿股，拟募集资金15亿元。直到2024年8月，西凤股份这次增资扩股才正式收官，西部产权交易所公告显示：五家外部投资方合计出资近4.9亿元，对应新取得4.15%股权。叠加西凤集团配套出资3.成视人A片产无码免费视频看A片，84亿元，这轮增资全部到位资金合计8.7亿元，募资金额只有原计划的三成出头。这又是为何呢？红线虚设？大商真金白银托底以本次增资交易对价测算，增资完成后西凤股份估值约118亿元。虽然白酒具有成瘾性、高毛利的特点，常常成为资本热捧的焦点赛道，但这个价格也不算便宜。用西凤酒最后一次正式公开的经审计财务数据作对标：2022年西凤股份实现净利润7.63亿元；同期利润规模相近的中粮系A股上市酒企、湘酒一哥酒鬼酒（000799.SZ），2022年净利润10.49亿元。在2024年8月初西凤股份增资交割同期，酒鬼酒二级市场总市值也不过130亿元——这还是具备流动性、可随时交易的上市公司的估值。换言之，假设西凤股份这次增资定价“超值”，汹涌的资本自然会用脚投票，不会出现认购不足的情况。与此同时，市场也观察到这次增资的另一处吊诡之处。增资扩股方案公示之初，曾明确划出准入红线：“公司经销商、供应商及两者关联方不能参与本次增资扩股”。但最终落地的五家外部投资方里，仅长安汇通为省属国资、厦门建发美酒汇为酒类流通企业，其余三家均为西凤的头部经销商与授权品牌运营主体。其中出资规模最大的外部投资方为陕西安禧，出资1.9992亿元，其实控人王延安是西凤酒核心大商，运营着西凤酒6年、15年两大年份酒单品。出资7616万元的扬州华耀智通，背后是董小军、董仕尧父子，是西凤酒华山论剑系列的操盘方。陕西添一背后是长宇酒业陆红梅，掌控着西凤酒375口粮酒单品，相对产品线不太高端，当然出资也最少——2720万元。也就是说，曾经定下经销商禁入规则的增资项目，最终反而变成厂商投桃报李的机会，头部经销商集体出山，用真金白银托底了这次一级市场融资。显然羁绊更深了。2026年1月20日，西凤酒在省会西安召开了2025年经销商大会。表彰环节，拿下“重大贡献奖”“战略合作功勋奖”两项核心大奖的而登台领奖的，是两张熟悉的面孔：华山论剑品牌管理有限公司董事长董小军、陕西禧福祥品牌运营有限公司董事长王延安。西凤酒在官方报道中援引两位“获奖代表”的发言：“正是西凤酒在调整期的坚定改革与全力赋能，让经销商伙伴更具信心，未来将持续与西凤同频共振，深化协同合作。”同频共振，此言不虚。国资拿壳一场空！秦本平比张正更执着西凤酒上市？西凤股份官网最新公开的十大股东中，第一、第二大股东是西凤集团和陕西国资，第三大股东却是一位自然人：李辉，他与宝鸡地方国资渊源深厚。第四大股东是西安市糖酒集团，看似是国企，但实际是民营。其近36%股权掌握在深圳盈信国富手中，实控人是潮汕资本大佬林劲峰。西安市糖酒集团还控股网红汽水西安冰峰，持有后者99%的股权。增资入股的王延安等渠道大商、品牌代理商，为何前十榜单里完全不见踪影？答案很简单：几家经销商持股比例低于第十名门槛，挤不进前十。在他们前面潜伏多年的资本，还在等待一场IPO盛宴。希望从未彻底消失，比如说借壳上市的传闻。这里的关键先生又变成了张正的前任秦本平。2019年2月，秦本平离开西凤酒后，一切平安，出任了宝鸡投资集团监事会主席。2021年3月，身兼宝鸡投资集团监事会主席的秦本平，跨界出任ST步森（002569.SZ）独立董事。消息一出，立刻就有人猜测，这是在为西凤酒借壳上市做人事铺垫。一切似乎在顺其自然地发展。2024年6月，宝鸡国资旗下平台方维同创，通过司法拍卖拿下ST步森14.81%股权成为最大股东。面对铺天盖地的借壳传言，ST步森火速辟谣否认。2025年6月，*ST步森董事会换届，秦本平从独立董事转任实权董事候选人，顺利当选并出任公司总经理。市场再度热炒、股价异动，*ST步森再次官方公告：“换届改选与西凤酒‘借壳’没有任何关联，也没有相关重组计划。”国资拿壳、老将操盘，很难不让人联想。哪怕接连澄清，在不少人眼中，也不过是对外遮掩的说辞。更耐人寻味的是，秦本平上任后第一时间推进资产剥离，计划把原有服装业务卖给南通二纺机。这一典型的“腾壳”操作，让西凤酒借壳上市的猜测被彻底推至高点。没想到的是，一切在高潮处突然戛然而止。2025年12月，上任仅半年的秦本平宣布辞职。2026年3月，宝鸡国资方维同创挂牌转让手中全部上市公司股份。2026年6月17日，*ST步森控制权正式易主民营资本广州延丰数字。至此，宝鸡国资这场不足两年的“持壳”之旅落幕，西凤酒的上市之路亮起的这抹隐约的曙光，再度熄灭。只是一切看起来，身在局外的秦本平，似乎比稳坐八年董事长的张正，更热心于西凤酒的上市。

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